贛鋒鋰業(yè)敲鐘悲歌：一天蒸發(fā)40億市值 現(xiàn)金流承壓

時間:2018-10-12 18:30來源:中國經濟網 作者:綜合報道
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        10月11日，贛鋒鋰業(yè)（01772.HK）港交所掛牌，發(fā)行價不到A股價格的一半，但仍難逃大跌厄運，盤中最低探至11.06港元，收報11.76港元，跌幅28.727%。
 
        贛鋒鋰業(yè)（002460.SH）在A股已10日10日、10月11日連續(xù)兩個交易日跌停。
 
         以贛鋒鋰業(yè)敲鐘當天計算，其A股市值蒸發(fā)32.22億元，港股當天市值蒸發(fā) 9.49億港元（8.37億元人民幣），合計昨日市值蒸發(fā)40.59億元。
 
         贛鋒鋰業(yè)H股發(fā)行價為16.50港元，凈籌資31.7億港元，其中在港公開認購0.58倍，花旗為獨家保薦人。
 
         此次赴港融資，基石投資者為中國國有企業(yè)結構調整基金股份有限公司、LG化學、三星SDI，東風資產管理有限公司、一汽股權投資（天津）有限公司、霍爾果斯海邦財智六家，多為鋰電池下游企業(yè)及客戶。
 
         贛鋒鋰業(yè)披露的招股書顯示，2015年、2016年、2017年和今年一季度，贛鋒鋰業(yè)的純利分別為2.18億元、11.18億元、20.95億元和2.42億元。
 
        據媒體分析，在新能源汽車補貼退坡的情況下，下游的現(xiàn)金流壓力不斷向上游傳導，贛鋒鋰業(yè)難免受連累，存貨與應收賬款不斷積壓。募資已經成為了鋰電產業(yè)鏈的急切需求。
 
        盡管利潤逐年增加，贛鋒鋰業(yè)的應收賬款則高居不下，2017年公司貿易應收款項及營收票據為9.45億元，今年一季度末更是達到10.18億元。凈利潤集中于非現(xiàn)金賬目，回款不力，贛鋒鋰業(yè)的資金周轉或成隱患。
 
港股發(fā)行價不到A股價格一半
 
        10月10日，贛鋒鋰業(yè)發(fā)布《關于境外上市外資股（H股）配發(fā)結果的公告》，本次全球發(fā)售H股總數約為2億股（行使超額配股權之前），其中香港公開發(fā)售1170.66萬股，約占全球發(fā)售總數的5.85%，國際發(fā)售1.88億股，約占全球發(fā)售總數的94.15%。
 
        根據招股結果，贛鋒鋰業(yè)原計劃以每股16.5至26.5港元在香港發(fā)行股票，但最終以下限價每股16.5港元發(fā)售，凈籌資31.7億港元（約合人民幣27.9億元），這一發(fā)行價格也不到其A股價格的一半。
 
        贛鋒鋰業(yè)的招股書披露，58%的募集資金將用于上游鋰資源的投資、收購及產能提供資本開支，22%用于向美洲鋰業(yè)提供財務資助，僅有10%用于研發(fā)，尤其是固態(tài)鋰電池的研發(fā)，10%用于營運資金及一般企業(yè)用途。
 
         基石投資者方面，中國國有企業(yè)結構調整基金股份有限公司認購8848萬股，LG化學認購3324.4萬股，三星SDI已認購2374.5萬股，東風資產管理有限公司認購2374.5萬股，一汽股權投資（天津）有限公司認購1424.7萬股，霍爾果斯海邦財智認購996.6萬股。
 
        據澎湃新聞報道，多家基石投資者為贛鋒鋰業(yè)下游廠商，三星SDI、LG化學隸屬韓國三大財團三星集團、LG集團旗下化學合成業(yè)務分支，電池則為支柱業(yè)務。東風資產管理公司、一汽股權投資則分別為東風汽車、中國一汽控股股東，霍爾果斯海邦財智則為金沙江創(chuàng)投旗下基金。
 
業(yè)績大幅增長 現(xiàn)金流掉隊
 
        受益于近年來國家大力扶持新能源汽車的政策，動力鋰電池行業(yè)取得了迅猛發(fā)展，贛鋒鋰業(yè)的業(yè)績也水漲船高。
 
       此次在港交所披露的招股書顯示，2015年、2016年、2017年和今年一季度，贛鋒鋰業(yè)的營業(yè)收入分別為人民幣13.44億元、26.33億元、41.71億元和10.44億元，公司純利分別為2.18億元、11.18億元、20.95億元和2.42億元。
 

 
        贛鋒鋰業(yè)利潤上漲的原因除了業(yè)務需求增加外，還因為其主營業(yè)務鋰化合物及金屬鋰價格大幅上漲導致毛利率的增長。據贛鋒鋰業(yè)說明書數據，2015年至2016年，公司鋰化合物及金屬鋰的毛利率分別由21.1%及23.5%增至44.4%及39.3%，2017年進一步增加至45.1%及44.6%。
 
       但公司的現(xiàn)金流卻沒有跟上高速增長的業(yè)績。公司2015年-2017年，經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為3.66億元、6.58億元、5.04億元，今年一季度該數據則為-1.36億元�！　�
 

 
應收賬款超10億 放低“身段”為融資
 
         贛鋒鋰業(yè)主要從事金屬鋰及氯化鋰加工，2010年在深交所上市，是國內鋰行業(yè)首家上市公司。根據英國商品研究所（CRU）的報告，截至2017年12月31日，如果按照產能計算，贛鋒鋰業(yè)為全球第三大及中國最大的鋰化合物生產商。
 
        據《華夏時報》報道，今年年初以來，碳酸鋰價格從15萬、16萬下跌到8萬左右，氫氧化鋰從14萬、15萬下跌到11萬多。而原材料價格下跌，直接導致了贛鋒鋰業(yè)凈利的減少。根據招股書，截至2018年一季度末公司凈利為2.43億元，比上年同期減少44.4%。
 
        贛鋒鋰業(yè)主要面向國內的動力鋰電池制造商，而這些處于產業(yè)鏈下游的公司，面臨著政府補貼退坡的大問題�？蛻舻默F(xiàn)金流壓力轉嫁至贛鋒鋰業(yè)，存貨以及應收賬款激增，2017年公司貿易應收款項及營收票據高達9.45億元。
 
        在當前A股融資收縮的背景下，贛鋒鋰業(yè)仍在加速生產和擴張。在上市前一個月內，贛鋒鋰業(yè)相繼拿下了寶馬、特斯拉和LG的大訂單，因此贛鋒鋰業(yè)急需匹配相應的產能以及資金投入，放低“身段”在港股上市融資無比迫切。
 
上游隱形短板暴露
 
        據21世紀經濟報道，贛鋒鋰業(yè)此次融資除了解決日常經營的現(xiàn)金壓力，更重要的用途在于增強對上游資源的競爭力。
 
        贛鋒鋰業(yè)目前于澳洲、阿根廷、中國及愛爾蘭的共六個鋰資源中擁有股權，通過收購愛爾蘭Avalonia鋰輝石礦、澳大利亞RIM鋰輝石礦股權、阿根廷Mariana鹵水礦及美洲鋰業(yè)Cauchari-Olaroz項目股權等，從而實現(xiàn)對深加工鋰產品原料的需求保障。
 
        今年8月，贛鋒鋰業(yè)宣布將以1.1億美元的價格收購Minera Exar 37.5%股權，實現(xiàn)直接加間接控制Minera Exar48.09%股權。Minera Exar擁有Cauchari-Olaroz鋰鹽湖。同時，贛鋒國際對外投資設立參股子公司荷蘭贛鋒和荷蘭NHC，幫助推動Minera Exar的鋰鹽湖項目的投產進度。
 
        同時，贛鋒鋰業(yè)還將向MineraExar提供5830萬美元的財務資助，贛鋒鋰業(yè)H股獲得的資金有望覆蓋收購和財務資助的所有資金，也可算作對上游資源的投入。
 
        不過，有業(yè)內人士認為，贛鋒鋰業(yè)雖然收購了多個礦產，但依然依賴少數主要供貨商提供大量主要原材料。贛鋒鋰業(yè)招股書中提示未能取得有關原材料或有關原材料價格提升可能對業(yè)務、財務狀況及經營業(yè)績造成重大不利影響。
 
新能源車補貼退坡 下游現(xiàn)金流壓力傳導贛鋒鋰業(yè)
 
        據格隆匯，從贛鋒鋰業(yè)的現(xiàn)金流量表可知，以2017年為例，公司凈利潤高達21億元，而同期經營現(xiàn)金流僅有5億元，經IPO那點事對比贛鋒鋰業(yè)三年同期的存貨及應收賬款得知，公司的凈利潤主要隱藏在貿易應收款項和應收票據里，這些屬于非現(xiàn)金流。
 
        對于產業(yè)鏈下游的公司而言，目前面臨的最大的問題便在于政府補貼退坡。公司下游客戶不得不采取墊資生產的方式維持生計，下游的現(xiàn)金流壓力傳導到贛鋒鋰業(yè)便成為了不斷積壓的存貨與應收賬款。此次赴港上市，或許是為解決鋰產業(yè)鏈上下游布局需要巨額資金的問題，不僅能拓寬融資渠道，也將進一步與國際接軌。
 
        9月1日，2018中國汽車產業(yè)發(fā)展（泰達）國際論壇在天津正式開幕。財政部經濟建設司副司長宋秋玲在論壇中表示，我國新能源汽車產業(yè)仍處于“逆水行舟，不進則退”的關鍵階段。將繼續(xù)提高補貼技術門檻，將落實補貼退坡方案，加快轉變支持方式，完善相關補貼政策措施。
 
        補貼退坡是新能源汽車行業(yè)健康發(fā)展不得不經歷的一個環(huán)節(jié)，但新能源汽車持續(xù)發(fā)展的大方向依然不會有絲毫改變，加之金屬鋰應用前景十分廣闊，贛鋒鋰業(yè)能否再書寫兩年10倍的神話？
 
天齊鋰業(yè)業(yè)績更優(yōu) 緊追不放赴港融資
 
         近兩年在新能源汽車的拉動下，鋰電企業(yè)發(fā)展也是紅紅火火，與贛鋒鋰業(yè)一樣，同樣準備港股上市的還有另一鋰電巨頭天齊鋰業(yè)（002466.SZ）。
 
         8月20日，天齊鋰業(yè)發(fā)布了擬赴港上市的招股書，計劃將募資凈額的九成用于SQM股份收購的再融資，剩余10%用于一般企業(yè)用途。
 
        據《華夏時報》報道，天齊鋰業(yè)擬收購智利最大鋰礦生產商SQM24%的股份，并表示SQM24%的股份價值約為43億美元，而這甚至遠超天齊鋰業(yè)上市以來的8年營收之和。最新的消息顯示，智利國家經濟檢察院與天齊鋰業(yè)達成協(xié)議，允許天齊鋰業(yè)以41億美元收購SQM24%的股份。
 
        贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)從不同的角度將自己定義為行業(yè)第一。贛鋒鋰業(yè)采用CRU的數據顯示，截至2017年12月31日，按照產能計，贛鋒鋰業(yè)為全球第三大及中國最大的鋰化合物生產商，以及全球最大的金屬鋰生產商。
 
       天齊鋰業(yè)則采用羅斯基爾報告，按2017年的銷售收入計算，天齊鋰業(yè)為世界第二及亞洲和中國最大的鋰生產商，按照2017年的產量計，為世界第三大以及亞洲和中國最大的鋰化合物生產商。
 
(責任編輯：子蕊)
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