平安證券股份有限公司吳文成對(duì)先導(dǎo)智能進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《21年業(yè)績(jī)翻倍增長(zhǎng)，新簽訂單達(dá)187億元》，本報(bào)告對(duì)先導(dǎo)智能給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為43.01元。

 

　　  先導(dǎo)智能(300450)

 

　　  事項(xiàng)：

 

　　  先導(dǎo)智能公布2021年年報(bào)，2021年公司實(shí)現(xiàn)收入100.37億元（同比+71.32%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.85億元（同比+106.47%）。公司計(jì)劃每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元（含稅）。

 

　　   平安觀點(diǎn)：

 

　　   鋰電設(shè)備翻倍增長(zhǎng)，在手訂單飽滿。2021年公司鋰電設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入69.56億元（同比+114.82%），毛利率為34.63%（同比+1.09pct）。2020年公司新簽訂單超110億元（不含稅），奠定了2021年收入的高增長(zhǎng)。2021年，鋰電設(shè)備市場(chǎng)供不應(yīng)求，公司新簽訂單再創(chuàng)新高達(dá)到187億元（不含稅），其中以鋰電設(shè)備為主，奠定了2022年業(yè)績(jī)的持續(xù)高增。2021年盡管原材料大幅漲價(jià)，公司鋰電設(shè)備毛利率不降反增，體現(xiàn)了公司良好的成本管理能力。展望2022年，一方面動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池行業(yè)繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，鋰電設(shè)備訂單市場(chǎng)將延續(xù)火爆；另一方面，公司前道設(shè)備以及海外客戶的持續(xù)突破，將進(jìn)一步增強(qiáng)公司訂單獲取能力。我們預(yù)計(jì)，2022年公司新簽訂單有望再創(chuàng)新高。

 

　　   非鋰電業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花，構(gòu)建平臺(tái)型公司。2021年公司智能物流設(shè)備、光伏設(shè)備、3C設(shè)備分別實(shí)現(xiàn)收入10.56億元（同比+90.54%）、6.00億元（-44.64%）、5.91億元（+5.25%）。1）公司智能物流設(shè)備以穿梭機(jī)、AGV、智能物流立庫(kù)為主，2021年取得動(dòng)力電池等客戶的重要突破。2）2021年公司光伏設(shè)備收入盡管有所下滑，但2021年公司TOPCON整線設(shè)備獲得無(wú)錫尚德2GWW整線訂單。2022年TOPCON電池迎來(lái)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)期，公司光伏設(shè)備直接受益。

 

　　   2021年珠海泰坦扭虧為盈。2021年，公司全資子公司珠海泰坦實(shí)現(xiàn)收入19.43億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.70億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2020年受訂單下降、人員變動(dòng)、研發(fā)投入增加多方面原因，泰坦虧損超過(guò)7800萬(wàn)元。2021年鋰電后道設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，同時(shí)面臨串聯(lián)、并聯(lián)化成分容技術(shù)之爭(zhēng)，珠海泰坦依然成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。整合之后的珠海泰坦整裝出發(fā)，成為公司整線設(shè)備不可或缺的一部分。

 

　　   投資建議：鑒于公司訂單超預(yù)期增長(zhǎng)，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為26.69億元、37.20億元、47.20億元（2022-2023年前值為25.56億元、31.63億元），對(duì)應(yīng)的市盈率分別為26倍、19倍、15倍。公司是國(guó)內(nèi)自動(dòng)化平臺(tái)龍頭，鋰電設(shè)備處于爆發(fā)期，光伏設(shè)備、3C自動(dòng)化等設(shè)備均有放量潛質(zhì)，我們維持“推薦”評(píng)級(jí)。

 

　　   風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）疫情沖擊加大風(fēng)險(xiǎn)。如果全球新冠肺炎疫情加重，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)造成顯著沖擊，將影響公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。（2）大客戶擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。如果寧德時(shí)代等大客戶擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏不及預(yù)期，將影響公司新簽設(shè)備訂單。（3）應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。如果下游客戶經(jīng)營(yíng)狀況惡化，存在應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)。（4）商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。2017年公司收購(gòu)了泰坦新動(dòng)力100%股權(quán)，如果泰坦新動(dòng)力業(yè)績(jī)惡化，存在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

 

       證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中銀證券陶波研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.02%，其預(yù)測(cè)2021年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利14.92億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為26.21。