許繼電氣發(fā)布 2014 年一季報(bào)：考慮資產(chǎn)注入及追溯調(diào)整后，公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.77億，同比增長(zhǎng)11.47%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.58 億，同比增長(zhǎng)27.73%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)9886 萬，同比上升54.92%。公司1-3 月基本每股收益為0.15 元。
 
評(píng)論：
    利潤(rùn)高增速主要受益于費(fèi)用率及少數(shù)股東損益占比下降。一季度營(yíng)收增長(zhǎng)11.47%，基本與13 年三、四季度訂單增長(zhǎng)情況相對(duì)應(yīng)。
    歸屬凈利潤(rùn)繼續(xù)保持良好增速，主要源自于：
    1、公司強(qiáng)化銷售改革及管理提升，費(fèi)用率同比仍有3.63 個(gè)百分點(diǎn)的下降（銷售、管理及財(cái)務(wù)費(fèi)用絕對(duì)值略有下滑）；
    2、少數(shù)股東損益占比下降，表明除珠海許繼外，母公司持股比例較高的電表、變壓器等子公司業(yè)績(jī)開始增長(zhǎng)。公司一季度毛利率為31.47%，同比下降1.56 個(gè)百分點(diǎn)。
    一季度接單良好，預(yù)計(jì)半年報(bào)收入增速將有所抬升。合并口徑下一季度結(jié)轉(zhuǎn)訂單約50 億，同比增長(zhǎng)接近30%，其中已發(fā)貨未確認(rèn)收入的16 億。
    這將有效保證公司半年報(bào)收入增速的提升。預(yù)計(jì)全年許繼新增訂單增速達(dá)30%，收入增長(zhǎng)提升至20%。
    配網(wǎng)自動(dòng)化市場(chǎng)總量全年仍將大幅度增長(zhǎng)。4 月份國(guó)網(wǎng)開展第一批配電自動(dòng)化集中招標(biāo)，市場(chǎng)擔(dān)心整體進(jìn)度會(huì)顯著低于預(yù)期。
    據(jù)了解，本次集招后，各省網(wǎng)也會(huì)開展自行招標(biāo)。判斷全年國(guó)網(wǎng)配電自動(dòng)化市場(chǎng)約50 億，再加上南網(wǎng)后，整體市場(chǎng)需求較去年仍有較大幅度增長(zhǎng)。許繼相比于非國(guó)網(wǎng)系二次企業(yè)仍具有明顯優(yōu)勢(shì)，在競(jìng)爭(zhēng)將占有較大份額。預(yù)計(jì)珠海許繼今年配網(wǎng)業(yè)務(wù)仍能維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，對(duì)上市公司業(yè)績(jī)形成支撐。
    直流訂單今年將有較大提升。去年由于特高壓建設(shè)遲緩，公司新增直流訂單含注入不到10 億元。判斷14 年公司接單情況會(huì)有較大提升。南網(wǎng)方面，公司已中標(biāo)一套500kv 換流閥3 億，后續(xù)還有兩個(gè)項(xiàng)目招標(biāo)。
    國(guó)網(wǎng)也即將啟動(dòng)寧東-浙江招標(biāo)，全年預(yù)計(jì)至少2 條。此外，廈門柔性直流也會(huì)在14年招標(biāo)，公司中標(biāo)概率較大。樂觀預(yù)計(jì)全年許繼新增直流訂單可達(dá)30 億，較13 年明顯增長(zhǎng)。
    考慮資產(chǎn)注入及股本攤薄后，預(yù)計(jì)14-15 年EPS 分別為1.71/2.19 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為18/14 倍。維持推薦。
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