近兩年，鋰電行業(yè)的投資熱潮逐漸降溫，開啟了漫長的調(diào)整期，而上下游的“冷暖”感知也并不一致，上游碳酸鋰價格跌破10萬元，從云端跌入谷底，下游新能源汽車的銷量卻穩(wěn)健增長，并且中國車企也逐漸走向海外市場。展望2024年，鋰電行業(yè)整體行情能否回暖？哪些環(huán)節(jié)的投資機會更多？

 

　　近日，長江證券電力設(shè)備與新能源行業(yè)資深分析師曹�；ㄗ哌M時報會客廳，接受了證券時報記者的專訪。采訪中，她對2024年鋰電行業(yè)的走勢持有相對樂觀的態(tài)度。一方面，海外市場將為中國鋰電產(chǎn)業(yè)打開需求增長空間，盡管有一些貿(mào)易壁壘存在，但都能找到對應(yīng)的解決方案。另一方面，快充、4680電池等新技術(shù)的持續(xù)突破也將催生產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會。

 

　　證券時報記者：2023年，中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢頭保持強勁。作為新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中重要的環(huán)節(jié)之一，我們看到2023年電池及碳酸鋰的價格持續(xù)下滑，您對未來價格的走勢如何看待？

 

　　曹海花：碳酸鋰產(chǎn)業(yè)鏈項目開發(fā)難度大、擴產(chǎn)周期長、產(chǎn)能具備剛性，在2020年—2022年鋰電需求爆發(fā)期出現(xiàn)明顯的短缺，碳酸鋰價格從最低4萬元—5萬元一路上漲至超過60萬元；隨著超額盈利的持續(xù)體現(xiàn)，碳酸鋰供給快速擴張，包括國內(nèi)鹽湖、云母，海外澳洲、南美、非洲的產(chǎn)能都在2023年下半年起加速投放，同時鋰電行業(yè)增速在2023年出現(xiàn)回落，去庫存壓力進一步放大了需求波動，導(dǎo)致碳酸鋰價格在2023年底下跌至10萬元附近。

 

　　從供需的角度看，碳酸鋰價格2024年仍有下行壓力，不過也逐步觸及國內(nèi)鋰云母、非洲礦山的成本線，預(yù)計在7萬元—8萬元的區(qū)間內(nèi)獲得支撐。從節(jié)奏上看，2024年一季度產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期3—4月出現(xiàn)需求環(huán)比回暖和補庫額外需求，碳酸鋰價格階段性企穩(wěn)甚至有所反彈，后續(xù)隨供給釋放，價格中樞仍將有所回落。

 

　　證券時報記者：今年年初寧德時代的市值被中國神華超越，有人戲稱這是“新舊能源的交接”，您覺得2024年鋰電行業(yè)持續(xù)下滑的態(tài)勢能否得到扭轉(zhuǎn)？

 

　　曹�；ǎ轰囯姰a(chǎn)業(yè)鏈在2020年四季度開始進入高景氣，2021年二季度產(chǎn)業(yè)鏈進行大幅的資本開支以擴張產(chǎn)能，由于鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的擴產(chǎn)周期基本在1年到1年半的時間，產(chǎn)業(yè)鏈在2022年二季度起部分環(huán)節(jié)開始過剩，2022年四季度起絕大部分環(huán)節(jié)出現(xiàn)供給過剩、價格下行，2023年一季度在終端增速波動、去庫存壓力下，產(chǎn)業(yè)鏈盈利快速下行至制造業(yè)合理回報分位，并在2023年下半年至2024年一季度持續(xù)下探。

 

　　由于當(dāng)前回報已經(jīng)低于制造業(yè)合理收益率，且產(chǎn)業(yè)鏈融資環(huán)境明顯收緊，2023年二季度起產(chǎn)業(yè)鏈的資本開支開始降速，因此2024年各環(huán)節(jié)的供給環(huán)比增速并不明顯。同時從需求端看，2024—2025年行業(yè)需求仍將保持可觀增長，并出現(xiàn)積極信號：首先，2025年歐洲碳排放考核約束力強，且歐洲步入消費崛起也值得期待，包括雷諾、PSA、FCA、名爵等為代表的A0級小車，以及德系車企普遍于2025—2026年開啟的新車周期。其次，美國在IRA法案FEOC細則出臺后，限制了中國產(chǎn)業(yè)鏈進入美國市場，進而影響美國需求；而中國產(chǎn)業(yè)鏈的材料環(huán)節(jié)將在2025年構(gòu)建海外產(chǎn)業(yè)鏈配套，電池也將通過技術(shù)授權(quán)、合資的方式進入美國市場，中國產(chǎn)業(yè)鏈重返美國市場有望助推需求高增。最后是國內(nèi)市場，碳酸鋰降價后有望出現(xiàn)需求拐點，一是5萬—15萬的經(jīng)濟型車型有望提升性價比，車企有望加快供給布局；二是EV滲透率和單車帶電量的拐點有望出現(xiàn)，對動力電池需求形成進一步拉動。如果需求端出現(xiàn)積極的預(yù)期改善，在產(chǎn)業(yè)鏈供給擴張放緩的背景下，行業(yè)產(chǎn)能利用率拐點將于2024年下半年到2025年逐步出現(xiàn)，盈利能力也隨規(guī)模擴張、成本控制，有一定恢復(fù)空間。

 

　　證券時報記者：從上游的原材料設(shè)備端到中游的電池端，再到下游的應(yīng)用回收端，您最看好哪個環(huán)節(jié)的投資機會？

 

　　曹�；ǎ簭匿囯娭杏沃圃鞓I(yè)來看，2024年價格體系相對穩(wěn)定、盈利小幅下降的是鋰電池、結(jié)構(gòu)件環(huán)節(jié)，相關(guān)的龍頭公司業(yè)績底部相對清晰，估值有安全邊際，屬于板塊中的確定性方向的配置。其余材料環(huán)節(jié)在產(chǎn)能利用率低位階段、下游價格壓力下，可能出現(xiàn)階段性的盈利超跌，即跌破制造業(yè)合理回報率的水平，因此對短期業(yè)績、估值構(gòu)成一定壓力，但從未來一年的維度看，各材料環(huán)節(jié)也有自身的彈性體現(xiàn)，包括六氟磷酸鋰環(huán)節(jié)在格局出清后有潛在的價格彈性，隔膜、三元、負(fù)極等環(huán)節(jié)卡位海外市場、產(chǎn)品出口有超額盈利，以及一體化、技術(shù)進步帶來的個股阿爾法。

 

　　對于上游而言，更多核心因子主要就是碳酸鋰的價格。目前看的話，碳酸鋰的價格已經(jīng)在10萬左右水平，其實碳酸鋰的整個子板塊相關(guān)的標(biāo)的對于碳酸鋰的價格彈性是比較敏感的。碳酸鋰相關(guān)的股票的機會以及整個的板塊的彈性，也是非常重要、可以去關(guān)注的方向。

 

　　對于下游而言，整車這塊的話，如果整個產(chǎn)業(yè)回到一個價格比較平穩(wěn)的、原材料價格下行壓力比較大的通道里面的話，相應(yīng)地這些整車的價值或者價格就能夠有更好的成本支撐，那么它們放量也會比較明顯。

 

　　證券時報記者：目前新能源汽車的出口也帶動了產(chǎn)業(yè)鏈出海的整體機會，您覺得對于2024年海外市場來說，是機遇更大還是風(fēng)險更大？

 

　　曹�；ǎ和ǔＮ覀兞牡竭@個問題的時候，都會聊到“機遇挑戰(zhàn)并存”這樣一個理念，對于鋰電產(chǎn)業(yè)也非常適用。

 

　　對于鋰電而言的話，其實現(xiàn)在最關(guān)注的主要是美國IRA法案提出的FEOC相應(yīng)細則。去年12月份的時候美國就提出了細則，從細則的角度來講，我們看下來是比預(yù)期的影響要更好。國內(nèi)的公司能夠通過在海外設(shè)立子公司并降低持股比例以及技術(shù)合作和授權(quán)等方式，規(guī)避FEOC法案的影響。

 

　　整體上來講，大家逐步把法案理順之后，國內(nèi)（企業(yè)海外）的產(chǎn)能在2025年的時候，就能夠在美國恢復(fù)相應(yīng)的供應(yīng)，這方面的風(fēng)險就會降低。

 

　　歐洲大家也比較關(guān)注，后續(xù)來講，歐洲可能會通過碳足跡等方式進行一些約束。而中國企業(yè)已經(jīng)開始在產(chǎn)業(yè)上利用綠電，已經(jīng)做了充足的準(zhǔn)備。然后中國的其他產(chǎn)業(yè)，比如說新能源里面的光伏，在這塊的應(yīng)對上也有比較多的經(jīng)驗。

 

　　所以我們覺得，其實在應(yīng)對像歐美這種貿(mào)易的壁壘或者是它給我們設(shè)置的一些障礙上來講，應(yīng)該說中國企業(yè)都能夠充分地去找到解決方案。參考光伏產(chǎn)業(yè)鏈，我們能發(fā)現(xiàn)有壁壘其實并不是一個壞的事情。在國內(nèi)，大家可能競爭上沒有太多的約束，盈利能力會比較差。但是如果在海外，必須是有國際化能力的企業(yè)才能去做海外的供應(yīng)，那么反而是有利于頭部企業(yè)，反而會拉開整個產(chǎn)業(yè)的成本的差距，這也是企業(yè)的機會所在。

 

　　證券時報記者：從技術(shù)的層面來看，2024年鋰電行業(yè)有哪些值得關(guān)注的行業(yè)技術(shù)變革？會帶來哪些投資機會？

 

　　曹海花：對于鋰電而言，其實技術(shù)的進步是多方面的。在2023年，我們會關(guān)注到像快充、復(fù)合銅箔、4680電池等新技術(shù)，這些技術(shù)也還是在循序漸進、逐步突破的過程中。

 

　　像快充，搭載800V的快充車型大批量上市，寧德時代在發(fā)布神行超充電池后也快速與7—8家整車廠達成合作，快充產(chǎn)品推廣節(jié)奏明顯提速，我們預(yù)計2023年快充滲透率在2%，2024年有望達到12%的水平，相關(guān)材料、零部件有望受益。

 

　　對于復(fù)合銅箔而言，2023年進度較快的復(fù)合銅箔企業(yè)已經(jīng)完成產(chǎn)品測試認(rèn)證，2024年有望進入規(guī)�；�量產(chǎn)、成本下降和價格談判階段。

 

　　像4680這塊，我們可以看到，2023年特斯拉其實在產(chǎn)品良率上還是會有一些瓶頸，在2024年將會有進一步的突破和應(yīng)用。

 

　　那么在2024年，除了這三個相應(yīng)的技術(shù)方向會持續(xù)進步以外，我們也會關(guān)注固態(tài)電池，最近也是有不錯的進展，像國內(nèi)的蔚來應(yīng)用了衛(wèi)藍的半固態(tài)電池，豐田也發(fā)布了固態(tài)電池的規(guī)劃。

 

　　同時我們也會關(guān)注到硅碳負(fù)極，未來幾年硅碳應(yīng)用有望加速，一是消費電池出于提高帶電量、倍率性能的考慮會加速應(yīng)用硅碳；二是4680量產(chǎn)后有望帶動圓柱滲透率提升，有助于硅碳方案導(dǎo)入；三是在硅碳技術(shù)進步、膨脹控制、成本下降的情況下，方形硅碳應(yīng)用也有望進一步提速，進而打開硅碳放量的空間。

 

　　所以整體上來講，我們還是非常看好鋰電產(chǎn)業(yè)相關(guān)新技術(shù)在突破之后相應(yīng)的布局機會。