中國汽車市場已進入平穩(wěn)增長區(qū)間，未來年銷量增速超過 10%的概率較小，逐漸進入汽車后市場時代。消費升級、三四線城市需求釋放以及一二線城市更新?lián)Q代有望繼續(xù)維持汽車行業(yè)較高的景氣度，華融證券給2015年汽車行業(yè)“看好”評級。

汽車行業(yè)依靠銷量超預期驅動的投資機會時代已經(jīng)過去，更多的是結構性投資機會，“安全、節(jié)能、環(huán)保和智能化”發(fā)展趨勢不變。“新能源+車聯(lián)網(wǎng)+國企改革”將是齊力驅動2015年汽車行業(yè)的“三駕馬車” 。

2015年汽車行業(yè)重點關注以下三條投資主線：

主線一，新能源汽車：

2015年是新能源汽車考核年。政策驅動新能源汽車進入高增長通道，新能源客車高增長更為確定，2015年有望轉向基本面驅動。

此外，2015年是世界燃料電池汽車元年，產(chǎn)業(yè)化黎明到來必將在資本市場掀起一波燃料電池汽車熱潮。鑒于新能源汽車前景廣闊，氫燃料電池在中小功率領域的應用具備快速商業(yè)化潛能，市場容量有望達到千億美元。A股市場中，燃料電池板塊的估值遠低于新能源汽車，有望令該板塊進一步獲得資金關注。

主線二，汽車電子、車聯(lián)網(wǎng)：

隨著汽車的普及以及人們對于汽車安全性、舒適性和娛樂性的要求不斷提高，汽車電子在整車成本中的比重逐年提高，市場前景廣闊。汽車已從傳統(tǒng)的1.0時代過渡到智能互動的2.0時代，智能化成為發(fā)展趨勢，而車聯(lián)網(wǎng)有望成為汽車智能化趨勢中的價值洼地。中國電池網(wǎng)（微號：mybattery）

主線三，國企改革：

自十八屆三中全會提出新一輪國企改革以來，已有上海、廣東、安徽、江蘇等20多個省市公布了試點改革方案，催生了一波“國企改革概念股”強勢上漲。目前，國企改革頂層設計接近完成，預計明年初出臺，2015年有望將成為國企改革的爆發(fā)年。從國企改革的形式來挖掘投資邏輯和投資價值，則對應有：

①資產(chǎn)注入-企業(yè)內(nèi)在價值得到提升；

②整體上市-對應資源價值得到提升；

③混合所有制改革-公司治理結構得到改善、經(jīng)營效率得到提高。

新能源：政策驅動進入高增長通道，燃料電池汽車不容忽略

1、政策驅動新能源汽車進入高增長通道

（1）新能源汽車政策利好不斷

在環(huán)境污染和能源短缺日益嚴重的大背景下，發(fā)展新能源汽車成為大勢所趨。近年來，相關利好政策頻發(fā)，且支持力度逐漸加大，新能源汽車進入高增長通道。

《節(jié)能與新源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012-2020）》明確提出力爭純電動汽車與插電式混合動力汽車到2015年累計產(chǎn)銷量達到50萬輛，到2020年產(chǎn)能達到200萬輛，累計產(chǎn)銷量達到500萬輛。2013年9月，財政部、科技部、工信部、發(fā)改委等聯(lián)合發(fā)布了《關于繼續(xù)開展新能源汽車推廣應用工作的通知》，隨后，上述部委分別于2013年11月和2014年1月發(fā)布了兩批新能源汽車推廣應用城市(群)名單，按照上述新能源汽車推廣應用城市(群)申報計劃， 2013年至2015年39個推廣應用城市(群)將累計推廣新能源汽車33.6萬輛。

2014年7月，國務院辦公廳發(fā)布《關于加快新能源汽車推廣應用的指導意見》，對加快新能源汽車推廣應用提出在充電設施建設、企業(yè)商業(yè)模式創(chuàng)新、公共服務率先推廣、完善政策體系、破除地方保護以及技術創(chuàng)新和產(chǎn)品質量監(jiān)管等6個方面的25條具體政策措施。《指導意見》明確了新能源汽車推廣應用的“路線圖”。

在強有力的政策推動下，新能源汽車獲得了快速的發(fā)展，2014年1月至9月，共計銷售新能源汽車38,163輛，同比增長了2.8倍，預計14年全年銷量在6萬輛左右，而2015年銷量有望達到15萬輛以上。中國電池網(wǎng)（微號：mybattery）

（2）年初至今新能源汽車經(jīng)歷了兩波上漲行情

政策利好不斷，新能源汽車已從事件驅動轉向政策驅動。從年初至今經(jīng)歷了兩波上漲行情：

第一波，以李克強總理和馬凱副總理等國家領導人在年初多地調(diào)研新能源汽車，公開支持新能源汽車發(fā)展為觸動點，持續(xù)上漲，至3月4日達到頂峰。之后，進入階段性回調(diào)。

第二波，以5月初萬向錢潮等龍頭企業(yè)領漲為標志，在公車采購新能源化、《指導意見》明確新能源汽車發(fā)展路線、購臵稅免征、京津冀地區(qū)新能源汽車推廣方案出臺等一系列利好政策推動下，一路上漲。

近期，新能源汽車指數(shù)進入盤整期，靜待下一步的利好信息和基本面改善。而2015年是新能源汽車的考核年，料想后續(xù)利好政策還將不斷出臺，加之各地方推廣方案開始落地，有望助推新能源汽車爆發(fā)式增長。屆時，新能源汽車將從目前的政策驅動轉向基本面驅動，迎來更廣闊的上升空間。

（3）新能源客車高增長更為確定

日前，工信部公示了新能源汽車推廣應用示范城市(群)新能源汽車推廣和配套政策出臺情況。  截至今年9月，兩批推廣應用城市完成的推廣量僅為目標量的11.49%，后續(xù)推廣壓力大。我們認為各地方政府為完成目標，在明年將加大對新能源汽車的推廣力度，從近期各地方政府紛紛發(fā)布推廣方案可以看出。因此，我們確定2015年將是新能源汽車的爆發(fā)年，大概率實現(xiàn)翻倍增長。

從市場成熟度、基礎設施建設、推廣的難易程度等方面來看，我們認為新能源客車相對新能源乘用車在未來一兩年高增長更為確定：

（1）目前，我國尚處于汽車發(fā)展中前期，私人對汽車的認識仍偏向于傳統(tǒng)汽車，要讓他們特別是其中的初次購車者購買新能源汽車難度較大；

（2）續(xù)駛里程短和充電設施滯后是制約新能源汽車推廣的主要因素之一，而相比之下新能源客車一般行駛路線固定，這方面的問題更好解決；

（3）我國新能源汽車目前尚處于政策推動階段，國家和地方政府的相關支持政策主要集中于公共交通領域（該領域政府更具主導，易于推廣），因此對新能源客車的需求拉動更大。今年第四季度，各地方政府和試點城市的新能源汽車推廣方案將由制定轉向落實，而第一輪相應配套的基礎設施建設有望完成，促使新能源客車產(chǎn)銷進入高速增長通道，大概率實現(xiàn)倍增，我們預計2014年全年新能源客車（包括純電動和插電式混合）銷量在2萬輛左右，而2015年的銷量有望達到4萬輛以上。

2、燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)化黎明到來。

不可忽略經(jīng)過近10年的快速發(fā)展,  車用燃料電池的性能、壽命和成本在國際上已經(jīng)取得了突破性進展,  新一輪的燃料電池汽車浪潮掀起。目前，日、美、歐等發(fā)達國家的燃料電池汽車已基本完成技術驗證和車輛示范階段，進入商業(yè)化前夕。不論從技術、成本、配套基礎設施還是資本市場，燃料電池汽車的產(chǎn)業(yè)化黎明即將到來。

（1）技術方面，現(xiàn)有燃料電池汽車性能與傳統(tǒng)汽車相當

目前，各車企開發(fā)的燃料電池汽車在整車性能、可靠性、壽命和環(huán)境適應性等方面與傳統(tǒng)汽車相當。中國電池網(wǎng)（微號：mybattery）

行駛性能方面，目前開發(fā)的燃料電池汽車最高時速超過了150km/h，百公里加速度降到10s 的水平。續(xù)駛里程方面，單次加氫可行駛300~500公里，有的甚至可以達到700公里以上。耐環(huán)境性方面，最低溫度可達-30℃。耐久性方面主要考慮燃料電池的壽命問題，而這長期以來是制約燃料電池產(chǎn)業(yè)化的重要因素之一。當前，美國燃料電池混合動力公共汽車實際道路示范的單車運行壽命超過1.1萬小時，預計到2015年可達到2萬~3萬小時的水平。而日本豐田公司的燃料電池汽車的壽命將達到25年，達到傳統(tǒng)內(nèi)燃機汽車的同等水平。

（2）成本方面，燃料電池系統(tǒng)成本持續(xù)下降

燃料電池系統(tǒng)成本是影響燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)化的另一重要因素。長期以來各車企和研究機構一直致力于燃料電池系統(tǒng)成本的降低。通過降低貴重金屬鉑的使用，取得了很好的效果。成本從2007年的94$/kwnet降到2012年的47$/kWnet，根據(jù)美國能源部的預計，到2017年將進一步降至30$/kwnet。而整車成本，也從2005年之前的100萬美元/輛降到現(xiàn)在的5~10萬美元/輛，降幅超過90%。豐田準備在2015年推出的燃料電池汽車初步定價為700萬日元（折合約6.49萬美元），扣除補貼后的實際售價為500萬日元（約4.64萬美元）左右。隨著技術水平的進一步提高，成本還將繼續(xù)降低。中國電池網(wǎng)（微號：mybattery）

（3）基礎設施方面，加氫站先行，加速建設中

除技術、壽命、成本等因素外，加氫站的數(shù)量將是影響燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)化的另一重要因素。據(jù)LBST和TüV SüD運營的信息網(wǎng)站H2stations.org稱，截至2013年3月，全球投入使用的加氫站總數(shù)達到了208個，其中歐洲80個、亞洲49個、北美76個、其它國家和地區(qū)3個。

在燃料電池汽車推廣過程中，各國政府和汽車制造商都認識到了加氫站對于燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)化的重要性。因此在大量推廣之前，紛紛出臺加氫站建設計劃和扶持政策，先行修建足夠的加氫站以保障先期車輛的使用。

隨著各汽車制造商產(chǎn)業(yè)化燃料電池汽車的時間越來越近，各國政府和相關運營商加快建設加氫站，預計到2015年將有數(shù)百座新加氫站建成。

（4）2015年成為世界燃料電池汽車元年

2009年，德國戴姆勒，美國通用、福特，韓國現(xiàn)代-起亞，日本豐田、本田等七大全球汽車制造商發(fā)表聯(lián)合聲明，稱將于2015年正式開始普及燃料電池汽車。 2013年初，各汽車制造商開始采取產(chǎn)業(yè)化行動，之間逐漸形成三大燃料電池汽車集團聯(lián)盟（戴姆勒-福特-雷諾-日產(chǎn)聯(lián)盟、寶馬-豐田聯(lián)盟、通用-本田聯(lián)盟），并提出2015~2017年產(chǎn)業(yè)化燃料電池汽車的目標。其中，豐田已于2014年11月18日在東京舉行新聞發(fā)布會，宣布燃料電池汽車FCV在日本正式發(fā)布。性能方面，該車加氫時間僅為3分鐘，最大可行駛距離約為482公里，與傳統(tǒng)汽車相當，而其使用的燃料電池組的輸出功率密度為3.0kW/L，達到世界最高水平。隨后在 2015年夏季，該車將在美國和歐洲上市。隨著2015年主要的世界汽車制造商紛紛推出燃料電池汽車，必將掀起一股燃料電池汽車熱潮，而2015年也必將成為世界燃料電池汽車元年。中國電池網(wǎng)（微號：mybattery）

（5）資本市場已提前對燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)化浪潮做出反饋

資本市場不僅是經(jīng)濟的晴雨表，更是產(chǎn)品的晴雨表。作為先行指標，資本市場往往先于產(chǎn)品對其未來發(fā)展趨勢做出反饋。從年初至今（12月12日），中國股市中燃料電池概念板塊漲幅達52.0%，高于滬深300的37.0%。

汽車電子市場前景廣闊，車聯(lián)網(wǎng)成汽車智能化價值洼地

1、汽車電子市場前景廣闊，未來繼續(xù)保持高速增長

汽車電子是車體汽車電子控制裝臵和車載汽車電子控制裝臵的總稱。車體汽車電子控制裝臵，包括發(fā)動機控制系統(tǒng)、底盤控制系統(tǒng)和車身電子控制系統(tǒng)。汽車上90%的技術創(chuàng)新與汽車電子相關，各種部件的電子控制系統(tǒng)是汽車零部件升級換代的主戰(zhàn)場。中國電池網(wǎng)（微號：mybattery）

中國汽車電子市場前景廣闊。隨著汽車的普及以及人們對于汽車安全性、舒適性和娛樂性的要求不斷提高，汽車電子在整車成本中的比重逐年提高，目前已達 25%。在汽車消費升級以及80后、90后日漸成為汽車消費主體的背景下，汽車智能化、網(wǎng)絡化和多媒體化趨勢愈加明顯，汽車電子在整車成本中的比重還將繼續(xù)提高。

此外，汽車電子在新能源汽車成本中占比更高，目前達到47%，隨著新能源汽車放量，對汽車電子的需求將進一步增加。2012年中國汽車電子市場規(guī)模為2672億元，根據(jù)賽迪一份調(diào)查報告預計，2015年這一市場規(guī)模有望增加到4000億元，年均復合增長率為14%。

2、智能化趨勢下車聯(lián)網(wǎng)成為價值洼地

車聯(lián)網(wǎng)是物聯(lián)網(wǎng)技術在交通系統(tǒng)領域的典型應用。它以車內(nèi)網(wǎng)、車際網(wǎng)和車載移動互聯(lián)網(wǎng)為基礎，按照約定的通信協(xié)議和數(shù)據(jù)交互標準，在車與車、車與路、車與行人以及車與互聯(lián)網(wǎng)等之間進行無線通訊和信息交換的大系統(tǒng)網(wǎng)絡，是能夠實現(xiàn)智能化交通管理、智能動態(tài)信息服務和車輛智能化控制的一體化網(wǎng)絡。

車聯(lián)網(wǎng)市場的參與主體包括上游的元器件設備制造商，中游的汽車制造商、軟件開發(fā)商和終端設備制造商，下游的汽車遠程服務提供商（TSP）、系統(tǒng)集成商、內(nèi)容服務提供商以及移動通信運營商。各參與主體之間相互協(xié)調(diào)配合進而形成完整的車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈。中國電池網(wǎng)（微號：mybattery）

在車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈中，各參與主體的競爭地位不盡相同。目前市場中形成了兩個不同主體主導的模式：

一個是以汽車制造商為主導，如福特的Sync、通用的OnStar、日產(chǎn)的CarWings、豐田的G-book以及奔馳的Mbrace；

另一個是以電信運營商、設備制造商等車載信息服務商為主導，如韓國的LG Telecom-現(xiàn)代起亞汽車和SK Telecom-三星汽車。

在車聯(lián)網(wǎng)中，汽車制造商具有前端市場優(yōu)勢，而車載信息服務商則具有核心技術優(yōu)勢。隨著互聯(lián)網(wǎng)、移動通訊的普及，汽車已從傳統(tǒng)的1.0時代過渡到智能互動的2.0時代，智能化成為汽車發(fā)展的必然趨勢。車聯(lián)網(wǎng)的終極是無人駕駛，對于無人駕駛，我們認為目前尚難以看到前景。但對于車聯(lián)網(wǎng)，不論是電信運營商、汽車制造商、互聯(lián)網(wǎng)公司、還是通訊設備制造商都積極布局。車聯(lián)網(wǎng)有望成為汽車智能化趨勢下的價值洼地。

全球市場來看，GSMA預計到2018年全球車聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模將達390億歐元，接近于2013年的2.5倍。而就中國市場來看，其發(fā)展前景更為廣闊。2013年，我國汽車保有量為1.37億輛，車聯(lián)網(wǎng)滲透率僅為6%，有機構預計2015年其滲透率或將突破10%。目前的車聯(lián)網(wǎng)設備較為簡單，單價在1000元左右，隨著更多的娛樂、通訊、信息安全等技術服務融合其中，單價將大幅提升。我們以2000元計算，1.5億的汽車保有量、10%的滲透率對應的車聯(lián)網(wǎng)設備市場規(guī)模就有300億元，再加上其他配套系統(tǒng)，規(guī)模將達到千億級，市場空間巨大。

2015年國企改革、定增與并購重組主題持續(xù)

1、國企改革持續(xù)推進

2015年或為爆發(fā)之年自十八屆三中全會提出新一輪國企改革以來，已有上海、廣東、安徽、江蘇等20多個省市公布了試點改革方案，催生了一波“國企改革概念股”強勢上漲。目前，國企改革頂層設計接近完成，預計明年初出臺，2015年有望成為國企改革的爆發(fā)年。

國企改革的目的是理順政府、市場和國企三者之間的關系，而其本質是重塑市場經(jīng)濟競爭主體。本輪國企改革與資本市場聯(lián)系緊密，其形式多種多樣，包括資產(chǎn)注入、整體上市、混合所有制，而混合所有制改革又包括股權激勵、引入戰(zhàn)略投資、員工持股等形式。中國電池網(wǎng)（微號：mybattery）

從國企改革的形式來挖掘投資邏輯和投資價值，則對應有：

資產(chǎn)注入-企業(yè)內(nèi)在價值得到提升

整體上市-對應資源價值得到提升

混合所有制改革-公司治理結構得到改善、經(jīng)營效率得到提高

汽車行業(yè)，作為國民支柱產(chǎn)業(yè)，其中多數(shù)上市企業(yè)特別是整車企業(yè)屬國有控股，在這一輪改革浪潮中走在前列。從年初至今已有多家車企進行了相關改革探索，其中包括上汽集團、華域汽車、江淮汽車、廣汽集團等。改革的推進將進一步打開這些國有上市汽車企業(yè)長期成長空間，優(yōu)化資源配臵，提升管理效率，增強市場競爭力。2015年很有可能是國企改革的爆發(fā)年，預期會有更多的國有上市車企參與到這一浪潮中。中國電池網(wǎng)（微號：mybattery）

2、定增、并購重組不斷上演

汽車行業(yè)是重資本行業(yè)，隨著競爭日益激烈，行業(yè)格局結構不斷變化，2014年定增、并購重組不斷上演，參與企業(yè)數(shù)和規(guī)模遠超以前年份。

在行情趨好的情況下，將催生更多的并購重組。當前，A股市場牛市情緒已經(jīng)起來，2015年大概率迎來真正意義的牛市行情，加之汽車行業(yè)競爭加劇，并購重組還將不斷上演，建議積極關注這一主題帶來的投資機會。